广发期货2023年农产品期货半年报

豆粕

2023年下半年豆粕展望：

下半年全球大豆供应仍然呈现偏紧张的形势，美国大豆低种植面积、低优良率、低产量、低库存的格局确立，美豆价格仍有很强支撑，美豆大概率保持在1200-1500美分区间运行，低库存下容易产生上冲行情，总体呈现偏强走势。

【资料图】

下半年全球属于强厄尔尼诺气候，市场天气炒作的题材将不断涌出，四季度南美大豆种植面积预计增加，但难以对现实供需构成实质压力，美豆出口竞争压力不大，美豆低库存对价格构成很强支撑，外盘豆类市场仍属于偏多格局。

三季度之后中国进口大豆数量剧减，豆粕库存低位，行业仍有较强的补库需求，但中国蛋白饲料下游需求仍不容乐观，中国养殖行业去产能的需求，生猪、肉禽饲料需求不容乐观，豆粕蛋白需求下滑，豆粕价格大概率弱于美豆价格。

预计2023年下半年豆粕呈现宽幅震荡的走势，市场多空因素明显，天气等炒作的题材也较多，豆粕价格仍然呈现近强远弱格局，四季度豆粕基差有望再度走强，豆粕期货2401建议在3300-4000元之间进行区间操作。

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油脂

2023年下半年油脂展望：

2023/2024年全球植物油消费增幅大于产量增幅，全球生物柴油消费继续增长，棕榈油、豆油生物柴油消费增幅较大，新年度全球库存小幅回升，总体供需关系相对平衡。油脂供应在逐步回升，但今年下半年油脂供应回升的压力并不大，市场还处于补充库存阶段，国际油脂价格有回升需求。

油脂市场波动的不确定因素主要是宏观、原油和生物柴油政策等情况，原油价格对油脂价格有很强的指引作用，产地棕榈油出口政策也会影响市场运行的节奏，几个主要国家的生物柴油政策会引起市场剧烈波动。

三、四季度我国油脂市场处于采购和消费旺季，油脂价格容易上涨。天气也是市场关注的焦点，下半年强厄尔尼诺发生，美豆天气也有炒作题材，棕榈油未来产量会受到影响，油脂价格很容易大幅冲高然后再回落。

预计2023年下半年油脂市场呈现回升上涨的走势，市场期盼中秋国庆元旦春节的消费旺季备货需求，油脂补库存也推动价格向上运行，但鉴于油脂供应在回升，市场演绎大牛市的可能性也比较小，建议油脂期货以轻仓多单参与为主。

油脂品种对冲方面，我国棕榈油库存下滑较快，市场有继续去库预期；菜油库存上升到高位，但继续增库压力不大；豆油库存仍处于相对低位水平，但有累库预期。棕榈油价格走势大概率强于豆油，菜油与豆油价差有望扩大，建议进行买棕榈油抛豆油套利或者买菜油抛豆油套利。

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玉米

2023年下半年玉米展望：

供应端来看，从新作产量、各类替代、进口等几方面做了分析，年内大的供应格局偏向宽松，但供应节奏上存在较多的不确定性。6-9月新粮尚未上市，且巴西当前装船尚以大豆和蔗糖为主，玉米装船较慢，大量到港也需等到8月之后，阶段性供应主要来源于贸易商手中的陈粮和小麦替代。而产量的增长、芽麦的增量、进口利润高企，均为盘面已在交易的内容，09合约面临青黄不接阶段，供需偏紧，目前来看，利空已经发酵得较为充分，支撑较强；而11和01合约均接近新作种植成本定价，盘面同样存底部支撑。

需求端来看，前期终端普遍看弱后期行情，因此补库意愿极差，持续消耗前期库存。然而当前下游原料库存持续去化，说明企业自身需求大于采购增量，若后续库存消化到一定程度，必须增大采购量以满足企业持续增加的需求，则无论是备货小麦、芽麦，或增加玉米库存，自然会支撑玉米价格。

当前市场利空已基本明牌，新作增产、小麦丰产叠加芽麦、进口利润高企等均已在盘面发酵过一轮，而需求端在库存低位的前提下，还会演变出较多不确定性。从期货行情来看，目前北方港口价格在2830附近，仍小幅升水期货主力盘面，同时优质小麦价格坚挺，玉米底部已基本形成。三季度青黄不接阶段，预计价格将维持震荡偏强结构。进入四季度，玉米产量将逐步兑现，目前仍有较多不确定性，但当下01合约在2550附近，基本围绕成本线，下方空间不大。而若后期出现天气炒作减产，或卖粮阶段抢粮，价格不排除有上行支撑。

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生猪

2023年下半年生猪展望：

未来两个月，市场价格难言乐观。首先，近期仔猪价格快速回落，已距离成本线不远，淘汰母猪价格也在加速回落，不排除近期能繁去化出现加速，对猪价形成压力。其次，前期市场期待二育和冻品带动需求增量，但当前时间点较为尴尬，二育即便入场也难以支撑到年底旺季需求启动，另外近期饲料成本上行，二育成本也在增加，不利于二育入场；而冻品库存本身压力已经偏大，冻品近期出库形成抛压的概率明显大于入库形成需求支撑。再次，过往多次收储虽然有一定情绪支撑，但行情上涨仍需看到供需实际改善。最后，进入8月份，不论用那种方式测算，出栏量均将快速回升，若在9月之前现货没有出现抛售出清，则现货预计将持续磨底，继续疲软。当前生猪现货价格已然跌破14元/公斤，07合约价格回落至14000元/吨以下。09合约对应基本面相较07合约没有明显改善，需求有所好转，但供应增幅更大。风险点在于7月的确对应出栏下滑，且体重也在下降，供应压力有所下行，且收储概率有情绪提振，对阶段性行情或形成利好。但目前盘面升水持续在1500-2000元/吨之间，弱现实基础下，收升水行情预计延续。

进入四季度，供需双增，仍有较多的不确定性存在，当前2311及2401合约分别在16500及17500元/吨附近，继续下跌空间不大，暂时维持观望态度。若二次育肥抄底，带动情绪上涨，则远月合约先涨后跌。若市场持续磨底，猪价持续悲观，则远月合约不排除先跌破成本线，待供应压力去化后，再推动猪价上涨。

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白糖

2023年下半年白糖展望：

国际方面，23/24榨季的缺口相对于22/23榨季来说有所收敛，主要考虑到巴西地区糖产量的恢复，5-6月份，在巴西极为利好压榨的干燥天气条件下，预计产量大幅增加，整个榨季的产量前景继续看好。假设后期物流情况不会更加恶化，则巴西的供应将逐步缓解现阶段的贸易流紧张情况。另外，由于当前高糖价，

市场难有新增的大量买盘继续推高市场价格，预计近期原糖走势相对偏弱。但是从中长期来看，23/24榨季全球增产空间有限，印度的燃料乙醇计划以及泰国主产区今年1月以来持续干旱，加上部分甘蔗改种木薯，北半球主要出口国产量难有新的增量，虽然厄尔尼诺的影响还没有显现，但是目前种种天气迹象表示可能性仍高，且后期厄尔尼诺产生影响的时间节点也需要关注。综合来看，在当下没有新利多的情况下原糖预计高位偏弱震荡，后期的天气问题或是新的利多增长点，天气问题或将继续影响糖市供应，预计23/24榨季全球库存存在进一步下滑可能。

国内方面，22/23榨季食糖生产已全部结束，国内产量下滑至900万吨附近。另外上半年原糖价格走强，导致国内上半年整体进口偏低，且3月以来整个主产区产销率表现比较好，国内库存降至近十年低位水平，支撑国内现货价格。除了国产糖外，国内有效补给仅剩进口这一选项，抛储具有不确定性，因而外盘的波动较大程度影响国内价格走势，由于原糖走弱且一般来讲下半年的进口量相比上半年相对比较多，国内供应紧缺格局或在下半年有所缓解，进口节奏和量很大程度左右行情走势，如果后市没有更多利好因素，国内上半年的高点或是今年的价格高位。同时，也要注意天气方面对于国内种植和国际产区的影响，从目前来看，蔗区生长算是比较正常，产量或在下一榨季恢复，另外厄尔尼诺天气需要长期跟踪，这个对于糖市影响一般持续1-2年，若后期影响不及预期，本轮糖市牛市或将告一段落，继续再涨空间有限，下跌幅度和节奏将取决于供应增速。

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棉花

2023年下半年棉花展望：

国际方面，23/24年度供需平衡表相对去年有所改善，产量同比小幅回升，消费增幅明显，从22/23年度的2375万吨上调172万吨，使得期末库存小幅下滑至2020万吨，库存消费比下调5.84%至79.31%。从主产区情况来看，美国虽然种植棉价下滑，但主要受益于天气的改善，单产上调弃耕率下调，产量小幅增加，但近期降雨较多阻碍种植进度，美棉产量恢复程度不宜太乐观。印度方面，种植有序开展，后续关注厄尔尼诺天气对于植棉区的影响，而消费方面，美联储年内预计还有两次加息措施，宏观扰动仍存在，而东南亚，土耳其等情况来看，虽然有复苏，但订单持续性仍偏差，进程相对缓慢，国际消费需求回暖势头可能一波三折。

国内方面，23/24年棉花产量预计下滑，种植面积下滑约10%，另外受天气影响下，单产可能存在3%-5%幅度下滑。6月USDA给出588万吨预估，同比下滑81万吨，且种植面积缩减后，对于天气波动会更加敏感。后期天气仍是关键，若积温不足，产量存在进一步下调空间，另外，由于新疆轧花厂的产业格局“僧多粥少”始终无法避免，市场对9/10月份的籽棉抢收仍然有一定预期。需求端来看，国内内销市场逐步回温，内销市场有韧性，弥补出口减量，整体下游表现相比去年同期好转，金九银十仍值得期待，中长期来看，供应端的驱动定格棉花整体做多方向，而需求端的恢复程度将在一定程度上左右棉花上涨幅度，棉花做多基础仍在，建议逢低布局2401合约多单，目标看至18000元/吨附近。

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